金葫芦5PK

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                破譯美聯儲QE3的密碼
                2019-05-19 全球品牌網  吳迪

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                  QE3將會是一個改變金融遊戲風向的重大事件,將徹底改變Low Beta資產和High Beta資產多空博弈的格局。在2008年金融危機和歐洲債務危機的演變ξ過程中,許多機構包括中國的主權基金重倉持有Low Beta資產,他們必須對QE3的必然性、規模和形式作出精準的預判,及時調整投資組合中Low Beta資產和High Beta資產的多空ζ 頭寸,要不然必將蒙受天文數字的損失。前兩輪QE乏善可陳,因此QE3決不能因循守舊,一定會推陳出新。QE3的形式『取決於QE3所要調控的目標經濟變量

                  按照美國國會美聯儲法案的精神去分析通脹率、失業率和長短期利率結構從而揣測神龍見首不見尾的QE3是史上最經典︽的忽悠和被忽悠的案例。通過去偽存真的分析,對海量數據和報告進行庖丁解牛之後,我認為QE3要調控的目標經濟變量是內生性貨幣(Inside Money)。

                  根據貨幣產生的緣由「,美聯儲把貨幣分為兩種:一種是外生性貨幣(Outside Money),即法定貨幣(Fiat Currency);一種是內生性貨幣,即銀行通過放貸▅或購買證券,來創造的具有貨幣交換媒介功能的信用額度。

                  根據美聯儲和美國經濟分析局(BEA)數據,在2008年經濟危機前,美聯儲提供的Outside Money占總貨幣供應的25%,Inside Money約占總貨幣供應的75%。有的〒人會說,美聯儲還要控制貨幣流通速度,其實衡量貨幣流通速度是否有利於經濟,就在於看這個貨幣流動速度,能否使Inside Money在貨幣總供應當中占70%左右。所以』觀察了Inside Money,再操心貨幣流通速度就沒有必要了,就好像沒發燒就沒必要操心體溫(貨幣流動速度)一樣,身體(經濟)是健康的就可以※了。

                  目前Inside Money只勉強占到總貨幣供應的40%,美聯儲提供的Outside Money約占總貨幣供應的60%。根據瑞士信貸集團數據,在2007年底到2011年底之間,Inside Money的一個重要組成部分∏美國私人債券總值下降了1.8萬億美元。

                  美聯儲非常激進的兩輪QE都沒有Ψ 阻止Inside Money的持續下降,美聯儲希望看到的◤信用消費和信用投資的恢復也漸行漸遠,明顯的通脹也沒有出現。

                  美聯儲的貨幣機器失靈了。

                  這到↓底是怎麽回事呢?創造Inside Money的基礎是抵押品(collateral),2007年底到2011年底,美國可交易抵押品總額下降了42%。其中原因主要有:可流動抵押品的流通速度大幅下降;非流動抵押品(特別是房產)的價格大幅下降;抵押品貸款折【扣率(haircut)上升;家庭和企業的預期下降,導致持有現金的需求上升。

                  以抵押品為杠桿的信用◇創造是Inside Money的生命之源,經濟全球化所需的天文數↑字流動性,只能由以抵押品為基礎的金融系統支撐。只有激活了抵押品的價格,美聯儲的貨幣機器才能高效運轉。

                  為了激活抵押品的價格,美聯儲不能只考慮為銀行機構提供流動性支持,還※必須積極參與資產市場的價格形成過程(比如收購兩房的壞以支撐房產價格),不但要操控融資流動性,還得積極操控抵押品的流通速度。如佩裏·梅林(Perry Mehrling)教授的研究報告指出,美聯儲要通過隔夜指數掉期、利率掉期和信用違約掉期,全方位地為市場提供流動性。也就是說,美聯儲要從最後的貸款人演變成最後的交易商;說得難聽一點,即美聯儲要做一些原本是投行做的事。在經濟危機中,家庭和金融機構都要經歷痛苦的去杠桿化過程,抵押品鏈條會發生系統性的斷裂,從而造成Inside Money的急劇收縮,市場陷入流動性危機。

                  過去4年盡管※美聯儲推出兩輪QE,Inside Money卻在逐年萎縮,那麽錢都去了哪裏呢?據美聯儲數據,今年1月全美存款總額達到了8.1萬億美元,比2008年金融危〗機爆發時的水平高了2.2萬億美元。另據美國大宗商品資產管理公司Diapason數據,在過去兩年半的時間內,美國的非金融企業累積了6300億美元的現金。這反映了家庭和企業對經濟的預期普遍低迷。打個比方,QE1和QE2就像給美國經濟輸血⌒ ,但由於美國經濟血流速度緩慢,導致輸入的血大量淤積,沒有去往全身發揮作用(流動性的欠缺將無法支持美國經濟全面穩健的持續復蘇)。問題是,一旦美聯儲找到辦法修復了抵押品鏈條,抵押品價格進入穩定的上行通道,家庭和企業的信心〗將開始恢復,這些大量淤積的現金進入到Inside Money的脈管,貨幣流動速度加快進入高風險(High Beta)資產市場(包括MBS/抵押支持債券),股市、石油、糧食等大宗商品價格開始螺旋攀升。大量現金淤積,貨幣流通速度驟然提升,美聯儲將面臨難以控制的通脹禍水。

                  這就是美聯儲的困境,在沒有找到激活抵押品鏈條的渠道之前,註入Outside Money,只會帶來大量現金淤積,而貨幣流動速度一旦放開,通脹形勢又會極為】兇猛。綜合來看,確定美聯儲激活抵押品的價值、流動性,降低抵押品折扣率的手段,是預判QE3形式的唯『一路徑。QE3會使Low Beta資產價格跳水,High Beta資產價格攀升,機構投資◥者必須適當調整投資組合中防禦性資產和進攻性資產的多空頭寸。

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