推筒子

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                QE3或成夢幻泡影
                2019-05-15 全球品牌網  吳迪

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                美聯儲終於推出了QE3,而且是無限量無期限的。那些〓盼星星盼月亮般盼QE3的人只怕是要大呼過癮了。近來各大國央行的各式QE讓人目不暇☉接,英格蘭銀行今年投了5860億美元,歐洲卐央行最近宣布將無限度購買歐豬五國的債券,而QE的始祖日本也從未收手。

                經濟危機這5年以來,各國央行(包括中國)輪番上陣,各種量化※寬松、貨幣寬松此起彼伏,少有間斷,但是世界經濟是否有好轉呢?我們都知道這▓次經濟的源頭是全球經濟的卐債務杠桿過度延伸,那麽5年後的今天全球的債務杠桿又如何呢?

                如圖所示,自2007年以來,世界主要發達國家的債務對GDP占比總體Ψ 上仍然在攀升,只有美國澳大利亞有了非常細微的改善。可見這一輪又一輪的“直升機上撒錢”的央行壯舉並未幫助這個被債務▅壓得⊙喘不過氣來的世界去杠桿化,而且政府、金融機構、企業和家庭的債務負擔更加沈重。

                問題到底出在哪裏?曾經的靈丹妙藥為什麽不再靈〖驗?最關鍵的問題是相對於全球過量的產能,需求在不斷枯竭。一個國家的產能必須ζ 有相應的需求(包括內需出口)才能產生可持續的投資回報。以前經濟危機【的時候,受害國可以通過貨幣貶值增加出口來擺脫困境,但這一○次美歐日都在去杠桿化,新興市場國家又籠罩在硬著陸的陰影中。上天入地就是找不到可以消化過剩產能的需求。

                這才是︽經濟危機的陰影依然籠罩全球的〖病根所在,這是單純的QE無法解決的,不管這個QE的規模有多¤大。

                那麽希望在哪裏?就在以中國為首的新興市場國家,這些國家債務▆對GDP占比不高,需求被資產投資嚴重遏制,一旦釋放出來力量巨大。但是這些國家在全球經濟當中的比重依然較小,總共只占①全球GDP的40%左右,我們如何奢望占全球GDP 40%的新興國家去拉動占全球GDP 60%的債臺№高築病入膏肓的國家?

                值得寬慰的是,新興市場國家增長的速度很快。在過去10年新興※市場國家的全球GDP占比從20%提高到了40%。如果保持這個勢頭,到了2020年,新興市場國家的全球GDP占比就有望達到60%了。那個時候新興市場國家就完全可以釋放足夠的需求來拉動全↑球經濟。但目前我們只能對這個美好的願景空流口水。

                而且新興市場國家依然有兩個巨大的隱患仍未排除。一是中國是否會硬々著陸?二是歐元區危機到底會不會持續惡化?也許有人會覺得,歐債危機怎麽會傷到◤新興市場國家?因為歐債危機會影響到新興市場國家的貨幣流動性融資成本。舉個例子,根據國際清算銀行的數據,截至2011年第二季度,歐洲銀行對中國企業的信貸總額是2800億美元,占中國外□部債務總額的45%。由於歐債危機的惡化,歐洲銀行需要不斷從中國抽調外匯來修補資產負債表①,從而造成中國的美元流動性緊張和融資成本上升。這樣的情況在新興市場的其他國家也會發生。金融學上有一種說法叫Risk On(趨險)和Risk Off(避險),在歐債危機緩和時◣,市場屬於Risk On的狀態,更多資本就會流向新興市場國家,如果歐債危機惡化,市場就↓屬於Risk Off的狀態,資本就會逃離新興市場國家。這正如歷史上許多國家在國力強盛國泰民安時,就會把大量『軍隊派出去開疆擴土,追逐更大的榮譽和利益,而一旦本土出現危機,就被迫⌒ 把在外征戰的軍隊召回

                除了歐債危機,最讓人擔憂的就是中國經濟是否會硬著陸☆了。根據Fitch的數據,中國的融資總量對GDP的占比從2007年年底的124%增加到了2010年底的174%,然後2011年上升5個基達到179%。2012年,廣義信用增長速度雖有所下▼降,但仍較GDP增長為快。在2012年每一元新的融資額將產生0.39元的新GDP回報。而2008年經濟危機前則可以產生0.73元的新GDP回報,這個數值需要達ㄨ到0.50元以上才能使融資總量對GDP的占比穩定在2011年的水平(179%)上。過度的信貸擴張♂加上不斷萎縮的投資回報率ROI)是債務危機爆發經濟◥泡沫破滅的絕佳配方。

                中國應該抓住QE3爭取到的窗口時間,控制好經ぷ濟泡沫並對過度延伸的信貸鏈條去杠桿化。這是中國軟著陸的機會,也是】以中國為首的新興市場國家擴大內需幫助負∩債累累的國家實現再平衡的機會。沒有這個,QE3只是夢幻泡影。

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